11月16日報道：從季節(jié)性來看,9月前后油粕比處于階段性低點,結合今年國內基本面行情以及CFTC持倉的結構,我們認為國內油粕比四季度有望溫和上漲。

　　油脂：去庫存周期和季節(jié)性旺季共振

　　全球油脂經歷了連續(xù)三年（2012/2013年度、2013/2014年度以及2014/2015年度）的漫長熊市,2015/2016年度供需失衡狀態(tài)有所好轉,2016/2017年度油脂供需結構進一步改善。USDA預計,2016/2017年度,全球油脂期末庫存將降至1804萬噸,環(huán)比降幅5.3%,是近6年的新低。同期庫存消費比則將降至6.88%,達到了近9年來的新低,意味著全球油脂正處于去庫存周期。四季度為油脂的傳統(tǒng)消費旺季,年度短缺與季節(jié)性旺季共振,進一步增加油脂價格上漲的概率。

　　豆粕：豐產壓力和需求不振仍需消化

　　美豆豐產格局十分明朗,雖然季節(jié)性低點已經出現(xiàn),但預計價格在1000美分/蒲式耳上方將遭遇一定豐產壓力,因此豆粕價格上行空間相對有限。

　　而國內2017年上半年豆粕飼用需求難言起色。由于2016年洪水頻發(fā)以及環(huán)保壓力增加,生豬存欄雖然有所修復,但仍處于相對低位。而能繁母豬存欄就更不樂觀,僅在4月出現(xiàn)環(huán)比增加,而后再次進入下降通道。截至9月,我國生豬存欄量為37709萬頭,環(huán)比增加0.1%,同比下降3.22%；能繁母豬存欄量為3710萬頭,環(huán)比降幅0.51%,同比下降3.69%�？紤]到能繁母豬存欄仍處于下滑通道,生豬存欄難以大幅向上修正,預計豆粕需求在2017年上半年難有轉機。

　　每年10月至次年2月,隨著重要節(jié)日接踵而至,生豬存欄會出現(xiàn)季節(jié)性下降。而今年由于拉尼娜的影響,冬季氣溫或將低于往年,從而給仔豬養(yǎng)殖造成負面影響。因此,豆粕需求至少在2017年2月之前將處于相對低位。

　　CFTC持倉支持四季度油粕比季節(jié)性走強

　　從歷史數(shù)據(jù)來看,四季度油粕比存在季節(jié)性擴大的趨勢,僅在油脂供應壓力較大的2012—2014年,四季度油粕比有所收窄。而今年油脂基本面格局向好,四季度油粕比溫和擴大可期。同時,CFTC持倉亦支撐油粕比擴大,表現(xiàn)為豆油非商業(yè)凈多持倉拐頭向上,而豆粕非商業(yè)凈多持倉則拐頭向下。